米乐m6疫情膺惩运动鞋服行业2022年发卖，但国产物牌正在产物/营销/渠道端仍正在继续发展，安踏/李宁/特步商场份额同比+1.9 / +1.1 / +1.3pcts，充满掌握了海表品牌落潮后留下的商场空缺。各公司正在财政端揭示了高出韧性，营收庄重延长的同时支撑高效运营周转，并通过用度驾驭收窄净利率降幅，普通交出了超预期的功绩答卷。放眼国际，环球运动品牌普通库存去化中，米乐m6而头部品牌正在大中华区展现继续分歧。运动2023年来，疫情已吹响收场哨，各品牌迎来发卖苏醒，流水展现的超预期带来库存改正，各公司对2023年预测主动庄重。从1年维度和更长久维度看，运动运动仍是兼具高景气和真切形式的优质消费赛道。目前短期股价有所回调，龙头估值慢慢回归合理。

　　1）具体展现：按照Euromonitor数据，2022年我国运动鞋服具体商场范畴达3627亿元/+2.2%，2019-2022年CAGR为4.3%，疫情膺惩2022年运动鞋服商场，整年发卖增速放缓，此中运动服与运动鞋商场范畴离别为1543亿元/+1.5%与2084亿元/+2.7%，运动鞋消费更具韧性。

　　2）形式改观：形式上看，Nike与Adidas仍为2022年中国运动商场的前两名，但2022年流水增速离别为-4%/-24%，增速差异进一步分歧。国产物牌振兴经过延续，安踏公司/李宁/特步商场份额同比+1.9/+1.1/+1.3pcts，合计擢升4.3pcts，充满掌握了海表品牌正在国内落潮后留下的商场空缺。

　　3）需求改观：冬奥会周期催化专业/细分运动发生，滑雪、露营成为户表运动新贵，女子运动高速延长；同时国内跑步高潮率先振起，泛跑步类运动成为住民体育训练首选。其它，战略催化运动童装需求，运动童装运动鞋服商场份额由2015年的7%擢升至2022年的10%，增速继续当先须眉/女子运动等细分赛道。

　　1）收入端：2022整年疫情麇集膺惩谋划，但运动公司普通展现出较好的韧性，李宁/安踏/特步/361度营收同比+14%/+9%/+29%/+17%，同时龙头品牌线下门店数目仍有扩张，渠道布局借机继续优化。

　　2）盈余端：毛利率正在本钱上升&疫情影响比赛加剧效率下具体下行，李宁/安踏/特步/361度毛利率同比-4.6/-1.4/-0.8 /-1.1pcts，但通过正经用度驾驭，疫情下头部品牌净利率降幅相较毛利率降幅收窄。

　　3）现金流&营运境况：疫情下各品牌谋划庄重，谋划性现金流与库存秤谌具体康健可控，此中安踏/李宁整年谋划性净现金流离别同比+22%/+119%；特步下半年现金流环比1H22完毕转正，鼓动整年谋划性净现金流达5.72亿元，同时存货/应收账款周转天数同比擢升但环比改正；361度品牌改正，延续2021年营运优化经过。

　　2022年咱们进一步看到了各个国产物牌正在产物/营销/供应链端的进化：李宁产物矩阵结构最为亮眼，拳头产物超轻19整年销量破300万双，主品牌牢固专业运动营销资源，李宁1990&中国李宁引颈时尚属性，支撑当先品牌力位子，正在供应链端聚焦出力擢升，裁汰供应商数目&擢升头部供应商份额；安踏奥运科技继续扩充，FILA发力专业运动，潮牌签约代言人重塑品牌局面，户表运动品牌掌握行业机缘；特步深耕完竣跑步产物，推出160X3.0，运动完竣精英、专业、大家跑鞋产物矩阵，米乐m6不断牢固跑步生态圈上风，并将XNDA潮水产物融入环保理念；361度将跑步与篮球品类造成产物矩阵，同时发力儿童与女子产物，营销上蓄力亚运会，看重年青&运动&潮水，并推出CQT二氧化碳发泡临界科技。

　　陪伴疫情影响逐渐平息，各品牌正在2023年迎来发卖苏醒，而流水展现的超预期带来库存改正，各公司对2023年预测主动庄重，按照各公司2022年年报功绩相易会，

　　①安踏集团估计2023年安踏/FILA品牌整年流水完毕双位数延长，其他品牌流水+30%+，同时整年净利率同比擢升；

　　②李宁估计整年收入延长10%~20%中段，净利率位于10%~20%中段；

　　③特步估计集团整年收入+双位数，此中特步主品牌收入+中双位数，主品牌流水+20%+，速于收入延长；时尚品牌群收入+20%~30%，专业品牌群JV收入+60%~70%。且主品牌利润率同比稳定，而集团净利率同比改正。运动

　　④361度估计收入同比延长15%~20%，毛利率约40%~42%，高于2021年秤谌。

　　放眼环球商场，目前各公管库存继续去化中。Nike库存去化进度当先，公司上调2023财年收入增速指引至高单元数（原指引：中单元数），而Adidas支撑把稳指引，估计2023年贸易收入钱银中性同比下滑高单元数，主题贸易利润正在盈亏平均秤谌邻近。详细到大中华区，9-11月/12-2月Nike大中华区营收同比-3%/-8%，固定汇率下营收同比+6%/+1%，持续两个季度同比正延长，且库存收复康健秤谌，表示了慢慢企稳的苏醒态势。Adidas则继续受疫情、BCI事项和本身产物&品牌力下滑的晦气成分，大中华区多个季度继续下滑。

　　消费景气下行超预期；个人地域疫情显露反弹；行业比赛加剧；线下门店拓展不足预期；国产物牌升级不足预期；天色改观的不确定性。

　　正在个人疫情超预期，宏观经济与消费情况不确定性擢升的2022年，各大国产运动品牌仍表示了重大的谋划韧性。预测2023年，咱们正在主问题标向上的底子上，仍将守候边际改正与苏醒。起初，2022年疫情超预期扰动带来的各大品牌流水与扣头低基数；其次，国产物牌如李宁、特步仍具备净开店空间，配合头部经销商进入优质点位为2023年奠定底子；运动仍是最具备必选属性的可选消费，需求韧性仍正在。从1年维度和更长久维度看，运动仍是兼具高景气和真切形式的优质消费赛道。目前短期股价有所回调，龙头估值慢慢回归合理。

　　需求量太大！ChatGPT逗留Plus付费，AI办事器等底层算力家当链公司受闭心米乐m6中信证券：运动还是最具备必选属性的可选泯灭需要韧性仍正在